На мой взгляд, это не очень хорошая стратегия. Во-первых, с очень высокой вероятностью после редомициляции акции будут стоить значительно дороже, так как сейчас в их цене сидит дисконт за иностранную прописку, который после редомициляции наверняка исчезнет. Во-вторых, поскольку здесь редомициляции добровольная, а не принудительная, с высокой вероятностью налога на материальную выгоду здесь не возникнет, но точно об этом можно будет судить, когда появятся детали по обмену депозитарных расписок на акции российской структуры.

А так — Озон продолжает оставаться фундаментально очень сильным и на долгосрочные перспективы Озона мы продолжаем смотреть положительно. В нашем премиальном инвестиционном клубы мы продолжаем держать Озон в портфеле акций роста и исключать его оттуда не планируем. Отчет за 1-е полугодие 2025 года у них вышел отличный. Выручка выросла на 76%, EBITDA – на 611%, причем рост обеспечили все сегменты бизнеса, плюс во втором квартале этого года компания вышла на чистую прибыль. Хорошо себя чувствует как направление e-commerce, так и финтех, который продемонстрировал прирост активных клиентов на 43%.

Сбербанк сегодня опубликовал финансовую отчетность по РСБУ за 8 месяцев 2025 года. По итогам периода компания показала устойчивый рост: чистая прибыль достигла 1,1 трлн рублей, увеличившись на 6,4% в годовом сопоставлении. Основной драйвер — рост доходов от кредитования и эффективное управление издержками. Процентные доходы продолжили опережать расходы, что поддержало маржу. Месячные данные демонстрируют стабильную динамику: прибыльность сохраняется на высоком уровне, несмотря на умеренное снижение темпов роста по сравнению с первым полугодием: чистый процентный доход составил 1956,4 млрд рублей (+15,4% г/г и +7,6% за август), расходы на резервы и переоценка кредитов, оцениаемых по справедливой стоимости снизились до 329,1 млрд рублей (-17,4% г/г).

Розничный кредитный портфель вырос на 1,3% за месяц или на 2,4% с начала года, объем выдач стал максимальным с начала года и составил 527 млрд рублей за месяц. Корпоративный кредитный портфель составил 28,5 трлн рублей (+2,1% с начала года).

Компания отчиталась за первое полугодие 2025 года, вновь не раскрыв практически никаких данных. Но мы попробуем разобраться с её финансами на основе косвенных данных👇

Результаты за 1п 2025 года (РСБУ):

▪️Выручка — не раскрыли

▪️Опер. прибыль — не раскрыли

▪️% полученные — не раскрыли

❌Убыток до налога — 628,8 млрд руб.

❌Чистый убыток — 452,7 млрд руб. (в аналогичном периоде прошлого года прибыль составила 140 млрд руб.)

💰Из отчета также можно узнать размер «кубышки» в рублях: 5,5 трлн руб. (на 31 декабря 2024 года – 6,4 трлн руб.).

Курс доллара на 31 декабря 2024 года – 101,68 руб.

Курс доллара на 30 июня 2025 года – 78,47 руб.

Снижение курса доллара составило 22,8%

💡Тот факт, что «кубышка» снизилась всего на 14% (при падении курса доллара на 22,8%), говорит о наличии в её составе рублевых инструментов, а также о положительном вкладе процентных доходов и операционной прибыли.

Если по итогам года рубль не ослабнет, дивиденды по привилегированным акциям за 2025 год могут составить до 1 рубля. При этом важно понимать, что сформируется низкая база для следующего, 2026 года.

На мой взгляд, ЦМТ — достаточно спорная инвестиционная идея, особенно если рассматривать ее в долгосрочной перспективе. Так вообще бизнес у компании, конечно, стабильный, хотя и носит циклический характер — доходность от размещения в гостиницах традиционно демонстрирует периоды роста и спада. Но диверсификация у бизнеса низкая, сам объем бизнеса достаточно небольшой, выручка компании за первое полугодие 2025 года всего 4,9 млрд. рублей. Плюс актив этот из 3-го эшелона и достаточно высоко волатилен.

В плюс можно отметить недорогую оценку, нормальное отношение к миноритариям, регулярные выплаты не самых плохих дивидендов а также принадлежность компании к редкому для российского рынка сегменту. Определённый интерес представляет также наличие на балансе ЦМТ значительной денежной «кубышки», которой они могут рано или поздно распорядиться и нарастить масштабы бизнеса. Однако компания уже давно не предпринимает активных действий по распоряжению этими средствами, и в обозримом будущем «кубышка» и дальше может долго висеть нераспакованной.

Если говорить про оценку префов Ленэнерго, то в моменте компания торгуется с форвардными EV/EBITDA 2.6х. Не сказать, что это дешево для них, но и не сказать, что это мега-дорого, потому что на низкой ключевой ставке там бывало и EV/EBITDA 2.9х. Поэтому, хотя тут существенная часть роста под будущее снижение ключа в моменте и отыграна, но, на наш взгляд, пока здесь сохраняется пространство для роста при дальнейшем снижении ключа.

Плюс если смотреть на потенциальную дивидендную доходность, то по итогам 2025 года консервативно мы ожидаем не менее 29 рублей в виде дивидендов на префы, что предполагает текущую дивидендную доходность около 10,91%. Если ключевая ставка будет снижена через год до 11-12%, как мы ожидаем, то это тоже еще дополнительные возможности для роста, потому что такая дивидендная доходность будет казаться достаточно привлекательной. Поэтому на Ленэнерго мы продолжаем смотреть долгосрочно позитивно, тем более, что в своем секторе это один из самых стабильных представителей уже многие годы.

На мой взгляд, держать акции Ленты в долосрочном портфеле – хорошая идея, так как сейчас компания демонстрирует очень неплохие темпы роста, а также имеет амбициозные планы по развитию. Если смотреть их отчет за 1-е полугодие 2025 года, то он один из самых сильных в секторе. Выручка выросла на 24,3%, EBITDA — на 29,6%, чистая прибыль подскочила на 44,5%.

На операционном уровне результаты также отличные: маржа улучшилась благодаря эффекту масштаба и оптимизации затрат. Открыто 698 магазинов, LFL-продажи — +12%. Трафик, правда, несколько замедляется, но так у всего сектора из-за снижения покупательной способности населения. А вот онлайн-продажи через собственные сервисы растут на 65,6%, и это может стать в будущем еще одним драйвером для роста. Долговая нагрузка умеренная, свободный денежный поток снизился из-за очередной сделки по покупки торговой сети, но это нормально, так как компания сейчас в стадии активного развития, и покупка Молнии наверняка была далеко не последней. И сейчас на рынке ходят активные слухи, что Лента присматривается к покупке гипермаркетов сети Окей.

Компания Инарктика опубликовала достаточно слабый финансовой отчет по МСФО за 1 полугодие 2025 года, и рынок отреагировал на это негативно. Выручка упала на 45% до 10 млрд рублей из-за сокращения продаж на 48%тдо 8,4 тысяч тонн, но это не стало сюрпризом, так как о реализации биологических рисков было известно давно, и восстановление продаж ожидалось не ранее второго полугодия 2025 года и дальше в 2026 году.

Основным сюрприз оказался убыток от переоценки активов в 8,3 млрд руб. из-за ожидаемого снижения цен на рыбу. Это неденежный убыток, поэтому скорректированная EBITDA положительная — 2,5 млрд руб., но такой большой корректировки рынок не ожидал, и это негативно влияет на будущие дивиденды, потому что чистый нескорректированный убыток значительный. Поэтому рынок просто отыгрывал вот эту неденежную корректировку и тот факт, что компания с высокой вероятностью не выплатит промежуточные дивиденды. Еще из негатива можно отметить операционный денежный поток, который обвалился на 92%, что привело к отрицательному значению свободного денежного потока. При этом компания продолжила наращивать долговую нагрузку, увеличив чистый долг до 13,9 млрд рублей.

Вообще Инарктика — не самый рискованный эмитент среди всех акций, торгующихся на Мосбирже, поэтому, на мой взгляд, с умеренно-консервативным риск-профилем можно рассмотреть добавление акций Инарктики в долгосрочный портфель. Среди главных рисков здесь можно отметить волатильность цен на продукцию компании, которые периодически приводят к волатильности результатов компании и волатильности цены ее акций.

Если смотреть их сегодняшний отчет за 6 месяцев 2025 года, то он вышел несколько хуже ожиданий из-за бумажного обесценения активов — цена на рыбу в этом году снизилась, и это отразилось в виде бумажной негативной переоценки в ОФР на 8,3 млрд. рублей. Для сравнения вся выручка компании за 1-е полугодие — около 10 млрд. рублей. В остальном отчет у них вышел в соответствии с ожиданиями: выручка снизилась на 45% год к году на фоне более низких продаж рыбы из-за реализации биологических рисков в прошлом году, EBITDA снизилась на 67% г/г, а вместо чистой прибыли компания получила чистый убыток как раз из-за неденежной переоценки рыбы на балансе. Общий долг растет, но долговая нагрузка терпимая, поэтому ключевой вопрос восстановления привлекательности акций Инарктики именно в восстановлении биомассы в воде и в восстановлении во втором полугодии продаж.

Сегодня компания Промомед выпустила финансовый отчет на 1 полугодие 2025 года по МСФО. Отчет вышел очень сильным: выручка компании увеличилась на 82% оду к году, достигнув 13 млрд рублей, EBITDA подскочила на 91% год к году, до 4,4 млрд рублей, а чистая прибыль взлетела до 1,4 млрд рублей, показав фантастический рост в 278 раз. Драйверами к таким результатам послужили продажи инновационных препаратов для лчения диабета и онкологических заболеваний — Кабозантиниб и Апалутамид-Промомед (+188% г/г), доля которых достигла 60%.

Маржинальность высокая: EBITDA margin — 34%, чистая рентабельность 10,8%, но долговая нагрузка вызывает вопросы: 71% долга — краткосрочный, операционный денежный поток отрицательный, показатель ND/EBITDA – 2.0х. Крупная дебиторская задолженность (18,4 млрд руб.) и слабое покрытие резервами под ожидаемые кредитные убытки, которые составляют всего 2,6 млрд рублей — это, конечно, существенный риск.

Тем не менее, руководство подтверждает амбициозный прогноз на год: рост выручки на 75% с рентабельностью EBITDA на уровне 40%.